大福证券降本增效！张裕高管薪酬普降20%与营收下滑保持同步

（原标题：降本增效！张裕高管薪酬普降20%与营收下滑保持同步）大福证券

在营收、净利润双双大幅下跌的背后，反映出其盈利模式过度依赖非经常性损益的事实，而主营业务生产和销售同步下降，也凸显其转型的紧迫性。

4月17日晚间，张裕A（000869.SZ）发布2024年度业绩报告。这份成绩单显示，这家来自山东烟台的葡萄酒龙头企业正遭遇发展阵痛。

数据显示，张裕公司各主要财务指标均呈现同比下滑态势，其中2024全年实现营业收入32.77亿元，同比下降25.26%；归母净利润3.05亿元，同比下降42.68%；扣非净利润1.31亿元，同比下降71.76%；经营活动现金流净额3.98亿元，同比下降66.09%。

数据来源：张裕2024年报

销售费用缩减18%，白兰地业务表现疲软

张裕旗下产品涵盖葡萄酒和白兰地两大品类，葡萄酒板块拥有张裕、解百纳、爱斐堡、龙谕等核心品牌，白兰地业务则以可雅、醴泉等品牌为主。2024年，两大主营业务均呈现明显下行趋势，其中葡萄酒实现营收24.38亿元，同比下降22.32%；白兰地收入下滑更为显著，同比减少35.80%。根据年报信息，张裕将业绩下滑归因于葡萄酒行业成长阶段的特殊性，即市场处于发展期，但竞争加剧导致行业整体承压，面临多重挑战。

实际上，张裕业绩下滑的直接动因似乎在于其销售策略调整。年报显示大福证券，2024年公司销售费用10.13亿元，同比下降18.29%，对此公司解释为主要系主动缩减市场营销投入所致。这一策略性收缩虽降低了费用支出，但未能有效支撑销售规模，最终导致营收加速下滑。

值得关注的是，张裕2024年净利润下滑幅度远超营收降幅，其盈利质量引发思考。数据显示，公司当年非经常性收益达1.74亿元，其中1.27亿元来自葡萄园等资产处置收益，这部分收益占归母净利润比重高达57.05%，甚至超过了主营业务利润贡献。此外，2024年度计入当期损益中有5261.39万元来自政府补助费用。由于资产处置收益和补贴资金具有一次性特征，难以持续支撑未来业绩，这一盈利结构或反映出公司主营业务盈利能力面临实质性挑战。

从产销数据来看，张裕2024年葡萄酒销量下滑12.22%至5.77万吨，但产量亦同步减少10.25%，使得库存量下降3.92%至1.64万吨，反映出公司通过减产控制库存的策略取得一定成效。相比之下，白兰地业务面临较为严重的供需失衡问题，其产量同比下滑22.46%至2.18万吨，未能跟上销量31.56%的降幅，导致该板块库存量增加15.16%。

数据来源：张裕2024年报

高管薪酬普降20%，与营收下滑幅度保持同步

2024年张裕员工总数为2158人，较上年减少1.37%，基本保持稳定；同期应付职工薪酬1.67亿元，同比下降9.73%，下滑幅度更大。值得注意的是，在销售费用精简的背景下，公司销售团队却逆势扩编19人。

此外，令人质疑的是，公司生产人员减少48人，另外在技术人员数量维持127人不变的情况下，研发费用却同比增长12.2%至1954万元。公司解释称这一增长主要源于测试和消耗材料费用增加。由于未在年报中具体说明研发项目成果情况，也使得这种"人员不增费用增"的研发投入模式的有效性被市场质疑。

2024年，张裕高管薪酬总额为1029.81万元，同比下降19.83%，降幅与公司营收下滑幅度基本匹配。其中，董事长周洪江薪酬141.85万元，同比下降20.94%，总经理孙健薪酬131.14万元，同比下降21.14%，四位副总经理平均年薪104.13万元大福证券，同比下降18.64%，四名总经理助理平均薪酬68.94万元，同比下降19.27%。

数据来源：张裕2024年报

值得注意的是，张裕副总经理冷斌同时担任烟台中亚至宝药业有限公司（简称：中亚至宝）董事长兼总经理，并在股东单位领取报酬。中亚至宝曾用名为烟台中亚医药保健酒有限公司，主营中成药及保健食品，核心产品包括至宝三鞭丸、三鞭酒以及安宫牛黄丸等口服制剂等。

注：图中人物系张裕副总经理、中亚至宝董事长兼总经理冷斌

高管交叉任职，与中亚至宝存多层股权关联

值得注意的是，年报提到2024年度母公司张裕集团的注册资本未发生变动，但其对公司的持股及表决权比例从49.9%增至51.4%。此外，公司本年支付商标使用费1777.07万元，关联方为张裕集团。根据1997年5月18日签订的商标许可协议，自1997年9月18日起，公司可使用张裕集团注册的特定商标，并按年销售收入的2%支付费用。

此外，2024年度多个关联企业存在业务往来。在采购方面，公司向同一母公司控制的神马包装公司采购商品金额达6711.85万元，但较上年同期下降20.09%，并形成2064.93万元的应付账款；与此同时，公司向中亚至宝的采购金额仅为6.39万元，在销售端，公司却向中亚至宝销售商品金额达497.73万元，同比增长15.57%，并形成104.18万元的应收账款。

数据来源：张裕2024年报

新刊财经梳理发现，张裕与中亚至宝的关联不仅限于董监高任职，其复杂的股权架构通过多层嵌套设计，最终控制权均集中于冷斌手中。在张裕股东体系中，裕盛投资通过裕华投资及张裕集团间接持股14.38%，其股东除10.56%的公开持股外，冷斌、李建军、蒋永胜等均为重要股东。而中亚至宝方面，烟台裕远投资（持股32%）和裕鑫投资（持股27.89%）是两大主要股东，其中裕远由李建军、蒋永胜控股超90%，股权集中；裕鑫则股权分散，周洪江、冷斌分别持股3.9%和3.47%，其余近30名股东份额则相对较小。

图片来源：天眼查

在营收、净利润双双大幅下跌的背后，反映出其盈利模式过度依赖非经常性损益的事实，而主营业务生产和销售同步下降，也凸显其转型的紧迫性。尽管张裕在股权架构设计方面表现出色，但未来更需在业务销售上发力，才能实现高质量发展。

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪大福证券

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